這一次降息，時(shí)隔幾天才形成文案，時(shí)效沒(méi)那么快。

原因是，簡(jiǎn)單的動(dòng)作背后，暗含的信息量特別大。

以至于，需要把當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、消費(fèi)、存貸款、貨幣政策、央行的意圖、銀行企業(yè)居民的處境，全都講清楚，非常值得跟大家聊聊。

8月15日，央行做了4000億的MLF，和20億的逆回購(gòu)。

把MLF的利率，還有逆回購(gòu)的利率，都下調(diào)了10BP，分別是2.75%和2.00%。

這是2022年內(nèi)，第二次下調(diào)政策利率，上次是一月份。

4月份是降準(zhǔn)，5月份是專(zhuān)門(mén)降的5年期LPR，都沒(méi)有調(diào)整政策利率。

按慣例，還是要跟大家說(shuō)這些詞都是什么意思。

央行是貨幣的掌控者，想給企業(yè)和個(gè)人印錢(qián)、發(fā)錢(qián)，是需要通過(guò)銀行手中的，可不是隨隨便便就能給的。

這個(gè)時(shí)候，就用到了各種工具。

最重要的兩個(gè)：

一個(gè)是逆回購(gòu)，時(shí)間短，期限一般是7天，14天。

央行向銀行買(mǎi)入債券，一手交錢(qián)，一手交貨，到期后再賣(mài)給銀行，金額越大，短期投放出去的錢(qián)就越多。

一個(gè)是MLF中期借貸便利，期限是3個(gè)月、6個(gè)月和1年，以招投標(biāo)的方式，銀行給央行提供債券質(zhì)押品，央行再把錢(qián)貸給銀行。

那很明顯，一個(gè)是購(gòu)，另一個(gè)是貸。

一個(gè)是短期，一個(gè)是中期。

作用其實(shí)都一樣，都是央行通過(guò)“量和價(jià)”，也就是“金額和利率”，來(lái)控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏。

這些錢(qián)，不管買(mǎi)賣(mài)還是借貸，到銀行手里之后怎么辦？

不同銀行，手里錢(qián)多錢(qián)少，也是不同的。

銀行們，也會(huì)在同行之間，進(jìn)行短期的拆借。

央行給的錢(qián)足夠便宜，那銀行之間借的錢(qián)也會(huì)便宜。

這就又形成了市場(chǎng)利率，一般我們看DR007。

最終，這些錢(qián)是要貸給企業(yè)和個(gè)人，去賺息差的。

這個(gè)時(shí)候，就涉及到LPR報(bào)價(jià)了，也就是平時(shí)大家接觸到的各種貸款，生活開(kāi)支的消費(fèi)貸，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)貸，個(gè)人買(mǎi)房的按揭貸，利率高低就看LPR了。

大家發(fā)現(xiàn)了沒(méi)，這是一個(gè)鏈條，貨幣從央行流向銀行，再流向個(gè)人的鏈條：

逆回購(gòu)和MLF的利率，決定了銀行間市場(chǎng)利率，影響了銀行手中的資金成本，最終決定了LPR利率。

銀行再通過(guò)加減基點(diǎn)，最后，也就形成了大家的房貸利率。

所以，這次政策利率調(diào)降了10BP，等到20號(hào)公布LPR的時(shí)候，也會(huì)跟著調(diào)降，那房貸利率，也會(huì)跟著下降。

LPR，又分1年期和5年期。

現(xiàn)在，1年期LPR是3.7%，5年期以上LPR是4.45%。

今年還有個(gè)特殊情況，首套房貸利率，可以突破5年期LPR下限20BP。

銀行上趕著審批房貸，很多城市都能執(zhí)行4.25%的利率了。

要知道，年初的時(shí)候，我敢說(shuō)絕大部分城市還是5.88%以上的利率，這才半年不到，就降到4.25%了。

按這樣飛流直下的形勢(shì)，這次5年期LPR很有可能降幅更大，會(huì)達(dá)到15BP或者20BP，已經(jīng)無(wú)限接近4%了。

100萬(wàn)商貸30年等額本息，半年時(shí)間，月供少了1000多塊。

能不能吸引買(mǎi)房的人我不知道，但我能肯定：

6.37%的接盤(pán)俠們，心口已經(jīng)被扎的痛不欲生，“提前還貸潮”，可能會(huì)繼續(xù)蔓延。

關(guān)于政策利率、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制、對(duì)房貸利率的影響，其實(shí)挺簡(jiǎn)單一個(gè)事，繞了半天，我只是想說(shuō)的更清楚一些。

為什么說(shuō)很意外呢？

前段時(shí)間大家看央行的表態(tài)，在二季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里，專(zhuān)門(mén)說(shuō)了：

堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣。

還提到了通脹壓力，已經(jīng)做好有些月份CPI突破3%的準(zhǔn)備了。

前腳剛說(shuō)完，扭頭就放大招，把大家都整的很意外。

原因是什么？

市場(chǎng)里的錢(qián)越來(lái)越多，對(duì)我們有什么影響？

有三個(gè)角度。

第一，時(shí)間點(diǎn)很有意思。

去年底，開(kāi)了經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，定調(diào)了2022是穩(wěn)增長(zhǎng)大年，還說(shuō)政策還主動(dòng)作為。

然后，1月份就降了逆回購(gòu)和MLF利率。

今年7月份，也是開(kāi)了高層會(huì)議，其中提到“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，然后8月份也降了政策利率。

央行還是非常聽(tīng)指揮的，大的基調(diào)定下來(lái)，馬上就落地。

第二，7月的金融數(shù)據(jù)。

7月的金融數(shù)據(jù)，是8月12號(hào)出的，一直沒(méi)跟大家聊，是覺(jué)得該說(shuō)的，已經(jīng)說(shuō)得夠詳細(xì)了。

都說(shuō)我是焦慮UP，如果各位看了心情不好，我就很慚愧。

反正，數(shù)據(jù)確實(shí)不太好看。

每個(gè)月的金融數(shù)據(jù)，其實(shí)分兩塊。

一塊是經(jīng)濟(jì)對(duì)錢(qián)的需求，也就是全社會(huì)的融資規(guī)模。

另一塊，是貨幣的供給量，包括廣義貨幣M2，和狹義貨幣M1。

社融多了，說(shuō)明全社會(huì)都有強(qiáng)烈的借錢(qián)欲望，想擴(kuò)張，想擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，愿意負(fù)債。

貨幣多了，那說(shuō)明印出來(lái)的錢(qián)也多了。

分析這個(gè)金融數(shù)據(jù)，其實(shí)也不難，先看總量，再看結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)大概是個(gè)啥情況，心里就有數(shù)了。

今天我們重點(diǎn)聊社融。

社融有哪些分項(xiàng)呢？

信貸、企業(yè)債、政府債、表外三項(xiàng)，還有股票融資。

這幾項(xiàng)，基本把這個(gè)社會(huì)上，全部的借錢(qián)渠道都包括了。

大家看，有貸款，有債券，有公司上市的融資，有地方政府發(fā)債的融資，還有信托、還沒(méi)貼現(xiàn)的銀行匯票之類(lèi)雜七雜八的錢(qián)。

7月，新增社融7561億，同比減少了3191億。

信貸新增4088億，少了4303億。

企業(yè)債券只增加了734億，少了2357億。

這說(shuō)明啥？

貸款變少了，企業(yè)發(fā)債也變少了。

為什么貸款減少這么多？

我們繼續(xù)看信貸的分項(xiàng)：企業(yè)、居民、票據(jù)，非銀。

居民短貸少了354億，中長(zhǎng)貸少了2488億。

企業(yè)短貸少了969億，中長(zhǎng)貸少了1478億。

答案出來(lái)了：

愿意貸款的企業(yè)和居民，少了4000多個(gè)億，這是大頭。

更奇怪的還在后面：

M2余額達(dá)到了257.8萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12%，M1余額66.18萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)6.7%。

不管M2還是M1，不管是企業(yè)的活期存款，還是居民的活期和定期存款，不管是環(huán)比還是同比的增速，全都在上升。

我們甚至可以用“飆升”這個(gè)詞來(lái)形容。

這只能說(shuō)明一個(gè)事實(shí)：

社會(huì)上根本不缺錢(qián)，銀行手里根本不缺錢(qián)，企業(yè)和個(gè)人都在存錢(qián)，貨幣大把大把的涌出來(lái)，就是不想貸。

企業(yè)和居民，為啥不想貸？

其實(shí)看倆指標(biāo)就行：企業(yè)就看PMI，居民就看房地產(chǎn)的銷(xiāo)售。

7月疫情又開(kāi)始散發(fā)，李奇霖的報(bào)告里，提到了一個(gè)數(shù)據(jù)：PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)，環(huán)比下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)，還有，高爐和水泥的開(kāi)工率，也都在下降。

做生意，要看經(jīng)營(yíng)預(yù)期的，這種散發(fā)的陣勢(shì)，今年不斷的“打地鼠”游戲，當(dāng)然會(huì)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)。

地產(chǎn)就不用說(shuō)了，現(xiàn)在市面上90%都是期房，當(dāng)大家連房子能不能交付，這種最起碼的信任都已經(jīng)沒(méi)有了，買(mǎi)房就是跟自己過(guò)不去。

一個(gè)是信心，一個(gè)是預(yù)期。

大家再看一下時(shí)間。

8月12號(hào)出的7月金融數(shù)據(jù)，緊跟著15號(hào)就降政策利率。

央行行動(dòng)，堪稱(chēng)光速。

這里還有一個(gè)非常、非常、非常有趣的地方，也是這一次降息，最值得講的地方：

MLF和OMO利率降了10BP，說(shuō)降就降，不含糊。

但是，MLF的操作量，是4000億。

要知道，8月份MLF，可是有6000億要到期。

還記得上面跟大家說(shuō)的嗎？

MLF，是央行借給銀行的錢(qián)，有期限，有數(shù)量，有價(jià)格，是主要的印鈔方式。

到期之后，央行是不是續(xù)作，續(xù)作多少，決定了基礎(chǔ)貨幣的供給量。

這就很奇怪了。

如果說(shuō)，降息，代表了央行想印鈔的意愿。

那MLF，也應(yīng)該加足馬力，把6000億全部續(xù)作，或者超量續(xù)作。

不應(yīng)該縮量操作，還減少了2000億。

一邊是果斷的降政策利率，引導(dǎo)房貸利率繼續(xù)下降。

另一邊，是縮量“收水”，不給銀行提供過(guò)多的錢(qián)。

看起來(lái)，太矛盾了。

這就是貨幣研究美妙的地方。

央行能不知道市場(chǎng)里錢(qián)已經(jīng)夠多了嗎？

能不知道，制造業(yè)缺的是預(yù)期，房地產(chǎn)缺的是信心嗎？

當(dāng)然知道，而且，一定比你我這樣，對(duì)著一大堆數(shù)據(jù)來(lái)回解讀的知道的更詳盡，更深刻。

關(guān)鍵問(wèn)題是，怎么做。

這就是我們要聊的第三個(gè)角度：

央行，要確保MLF印鈔機(jī)制的權(quán)威。

換句話(huà)說(shuō)：

市場(chǎng)利率，不能偏離政策利率，不能出現(xiàn)倒掛。

否則，就會(huì)造成貨幣工具的失效！

這是很?chē)?yán)肅的問(wèn)題。

M2和M1的數(shù)據(jù)，已經(jīng)充分表明，市場(chǎng)里一點(diǎn)都不缺錢(qián)。

所以，沒(méi)有必要再等量或者超量續(xù)作MLF，沒(méi)有必要給銀行更多的錢(qián)了。

正因?yàn)槊考毅y行手里的錢(qián)太多，又貸不出去，就產(chǎn)生了一個(gè)奇異的現(xiàn)象：

銀行間拆借市場(chǎng)的利率，遠(yuǎn)比政策利率要低。

在降息之前，DR007處于1.35%的水平，距離2.1%的7天期逆回購(gòu)利率，相差了75個(gè)bp。

同業(yè)存單接近2%的水平，和2.85%的MLF操作利率，相差80bp左右。

這意味著，一家銀行從市場(chǎng)上融資的成本，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于從央行那里拿錢(qián)的成本。

好，換做你是銀行，如果能以1.3％的利率借到錢(qián)，何必以2％以上的利率，從央行那里借錢(qián)呢？

能借到比常規(guī)貨幣工具更便宜的錢(qián)，就意味著：

銀行之間，會(huì)更多的資金套利，更多的資金空轉(zhuǎn)。

這個(gè)時(shí)候，就算MLF的操作量再大，除了硬塞給銀行之外，不會(huì)起到任何積極的作用。

可上面說(shuō)了，企業(yè)缺預(yù)期，居民缺信心，貨幣工具不動(dòng)又不行。

這個(gè)時(shí)候，折中的辦法，或者說(shuō)，有一點(diǎn)無(wú)奈甚至“被迫”的辦法，就是：

1，降政策利率，縮小與市場(chǎng)利率的偏離空間。

2，縮量收水，減少銀行手里的流動(dòng)性。

這個(gè)辦法很高明。

銀行手里錢(qián)少了，同行之間借錢(qián)變貴了，央行借錢(qián)變便宜了。

避免銀行之間資金空轉(zhuǎn)，樹(shù)立貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的權(quán)威性。

另一方面呢，存款和貸款利率也會(huì)跟著降，還能保證銀行賺息差的空間。

存錢(qián)的利息少了，刺激大家把手里的存款花出去。

貸款的利息更少了，提振大家做生意和買(mǎi)房的意愿。

當(dāng)然，貨幣工具，畢竟不是萬(wàn)能的。

貨幣政策，已經(jīng)做了該做的事情。

而且，做的非常漂亮，非常合理，非常周全。

剩下的是什么？

是給依舊存活的房企更多的融資，更大規(guī)模的AMC和紓困基金入場(chǎng)，讓更多的期房復(fù)工交付，更低的房貸利率。

是大貨車(chē)更順暢的穿梭在高速公路，更多的影院、酒店、商場(chǎng)、名山大川人頭攢動(dòng)。

是更多的水泥、瀝青、挖掘機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工，更多的工廠機(jī)器轟鳴。

貨幣不是萬(wàn)能的，但貨幣政策取向，卻代表了未來(lái)社會(huì)所有領(lǐng)域的趨勢(shì)變化。

過(guò)去幾十年的歷史告訴我們，請(qǐng)相信這樣的趨勢(shì)。

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